11月8日，国盛证券发布一篇纺织服装行业的研究报告，报告指出，运动鞋服-运营稳健，看好估值回升。

　　问：短期运动鞋服终端景气度表现如何，对于未来半年到1年的维度，我们如何判断运动鞋服的流水表现？

　　答：短期流水或仍呈波动态势，2023年随着消费好转，运动鞋服流水有望率先迎来恢复和反弹。

　　根据相关公司披露，Q3整体流水表现对比Q2环比有所改善，10月份以来根据我们跟踪判断，在节庆刺激下板块零售表现稳健，国庆节后终端消费有所波动，展望Q4我们认为大方向复苏、月度之间及区域存在波动预计将成为Q4常态。倘若2023年终端客流逐步恢复，此前居民被抑制的服装消费预计将得到释放。参考过往经验，消费复苏的过程中，运动鞋服也有机会率先迎来恢复和反弹。

　　答：短期库存有所增加，但总体仍在可控范围。截至Q3末各运动品牌库存均有不同程度的增加，Q3末安踏/Fila/李宁/特步品牌库销比预计分别在5+/7+/4+/4.5-4之间。我们认为当前各品牌渠道库存的环比增加主要系品牌商备货Q4旺季+Q2受消费不畅导致售罄较弱所致，短期因素占绝主导地位，我们预计1~2季度后行业渠道库存有望恢复健康。

　　答：专业运动参与度提升+运动鞋服穿着场景延申带动市场规模扩大，在这过程中本土运动品牌凭借持续提升的产品力以及消费者关注度，市占率有望提升。

　　国内运动鞋服市场是快速成长的优质赛道，近年市场规模CAGR约双位数，明显高于鞋服行业平均增速，据安踏体育公告数据，2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%，未来预计保持双位数增长。在这个过程中，跑步/女子健身/户外露营火热，专业运动细分领域机会凸显，同时本土运动品牌随着品牌和产品力上升，发展势头优于国际品牌。

　　答：我们认为当前行业估值整体处于较低水平，空间可观。从基本面来看，正如前文所分析，我们认为当前运动鞋服赛道仍处于快速增长期，当前困扰公司增长的库存问题，随着疫情影响的逐步减弱，以及公司高效的库存去化措施，有望在今年年底至明年年初得到解决。从估值角度角度来看，当前运动鞋服板块标的估值均有较大程度的回调，空间可观。

　　因此综合来看，当前我们自上而下推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别为22/20/15倍，均维持“买入”评级。

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