12月4日，国盛证券发布一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，走出谷底，期待复苏。

　　如何展望国内服饰消费发展趋势？可选消费线下客流波动仍然会持续，后续有望复苏。作为可选消费，2022年服饰零售略弱于消费整体，波动明显：10月服装针纺类/社零总额同比分别-7.5%/-0.5%(1-10月累计分别-4.4%/+0.6%)，我们判断近期行业零售走弱主要系国内部分地区客流存在波动。从上市公司层面来看，2022年业绩表现较弱、板块估值位于底部，均有待复苏。展望未来：2023年，复苏与改善是可选消费的大方向趋势，政策及客流等环境因素、消费者主观意愿、上市公司表现均有希望较2022年边际改善，服装作为可选消费、后续改善弹性较大。中长期来看，我们认为国内消费市场将延续多面性的消费升级趋势，功能性服饰品类、低线市场、优质国牌存在机会。

　　主线一：关注具备成长性的运动鞋服赛道。短期环境存不确定性，营运相对可控，CQ9电子 CQ9传奇电子2022年业绩预期变化逐步在股价中体现，后续随着基本面好转、市场表现有望反弹。中长期成长性依旧，国产品牌竞争力提升，当前板块估值性价比高，核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别25/23/16倍。

　　短期维度：2022Q4板块流水由于环境影响出现波动，但库存可控(Q3末李宁/安踏/Fila/特步品牌库销比分别略高于4/5+/7~8/4.5-5个月)。2023年预期：环境改善下户外运动参与度有望提升，CQ9电子 CQ9传奇电子对专业功能性产品需求增强，小众运动包括冰雪、瑜伽、户外高端品牌有望延续高速增长。参考过去复苏情况我们认为运动鞋服需求具备弹性。本土品牌预计表现仍强于国际品牌，2022Q3李宁/安踏/Fila/特步品牌流水分别同增10%中段/中单位数/10%低段/20%~25%，而最近一个季度Nike/Adidas大中华区收入却下降中高双位数。长期维度来看：终端需求与政策助推运动鞋服赛道成长，国牌市占率有望随着产品力的提升而进一步上行。据安踏体育公告数据，2015-2020年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%，未来预计保持双位数快速增长。

　　主线二：服饰消费环境复苏，优选稳健个股。品牌服饰公司过往股价和基本面强相关，我们预计2023年有望在波动中复苏：1)改善可持续性较强的预计是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2)在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；3)家纺随着地产链消费需求释放也有望呈现边际改善。综上我们推荐【比音勒芬002832）】，对应2023年PE为14倍；推荐【波司登】，对应FY2023年PE为16倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家600398），对应2023年PE为9倍；关注稳健医疗300888），对应2023年PE为17倍。

　　主线三：关注服饰制造订单预期拐点，格局优化，龙头受益。1)需求：全球服饰制造供应链当前订单需求仍待改善，2022Q3以来中国、孟加拉国、越南相关产品出口表现均环比走弱，10月我国服饰类出口同比-16.9%(7~9月分别+18.5%/+5.0%/-4.4%)。我们判断订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱+品牌商存在库存需要去化，有望在2023Q2~Q3出现明显的环比改善。2)供给：

　　全球服饰制造生产端趋于稳定，弱市下海外供应链由于成本及贸易环境优势、产能利用率表现相对良性，具备国际化布局的龙头公司具备优势。3)估值：板块估值当前处于较低位置，我们提醒关注库存去化拐点，有望带来板块上涨动力：关注【申洲国际、华利集团300979）】，对应2023年PE分别为18/16倍；关注伟星股份002003）。

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